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4月28日晚，“中國家裝第一股”東易日盛發(fā)布公告稱，因2024年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，公司于2025年4月30日起被實施退市風(fēng)險警示。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，這是交易所對上市公司財務(wù)指標(biāo)觸及風(fēng)險警示線的常規(guī)警示措施。

退市警示≠實質(zhì)退市

為保障資本市場的有序發(fā)展，我國退市制度不斷完善。2024年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，被市場稱為“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)。新規(guī)縮短了上市公司退市風(fēng)險的應(yīng)對時間以及更注重其可持續(xù)經(jīng)營質(zhì)量，使得我國退市進(jìn)程愈發(fā)常態(tài)化，A股退市公司的數(shù)量屢創(chuàng)新高。

但需要明確的是，退市風(fēng)險警示（*ST）與實質(zhì)退市仍存在本質(zhì)區(qū)別。根據(jù)2025年最新修訂的退市規(guī)則，觸發(fā)退市風(fēng)險警示的情形主要包括三類：財務(wù)類指標(biāo)、交易類指標(biāo)和規(guī)范類指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，東易日盛2024年凈資產(chǎn)為-11.07億元，觸發(fā)了財務(wù)類指標(biāo)中的“凈資產(chǎn)為負(fù)”情形，因此被實施“警示”。

“戴帽加星”僅代表上市企業(yè)進(jìn)入“風(fēng)險觀察期”。根據(jù)深交所規(guī)定，公司需連續(xù)兩年觸及財務(wù)類退市指標(biāo)才會被終止上市，有機(jī)構(gòu)人士表示新規(guī)頒布后會有很多上市公司被實施退市風(fēng)險警示但這些警示僅起到參考和預(yù)警作用，并不意味著最終結(jié)果，對于投資者而言既要關(guān)注相關(guān)風(fēng)險，但也要相對理性看待。

證監(jiān)會近年來持續(xù)強(qiáng)調(diào)將推進(jìn)退市制度改革深化，并于2024年12月通過官方答記者問明確表態(tài)：對于在2024年年報披露后被實施ST特別警示的公司，并不意味著必然觸發(fā)退市程序。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，相關(guān)企業(yè)在2025完整會計年度內(nèi)，可通過經(jīng)營調(diào)整、資產(chǎn)重組或司法重整等市場化方式改善財務(wù)狀況。這意味著東易日盛仍存依法實施債務(wù)重組、實現(xiàn)經(jīng)營脫困的緩沖空間。

此外，過往資本市場不乏通過重整等方式成功化解退市風(fēng)險案例，如＊ST瑞德通過破產(chǎn)重整引入戰(zhàn)略投資者，剝離虧損的光學(xué)設(shè)備業(yè)務(wù)，2024年上半年，＊ST瑞德實現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，凈利潤虧損大幅度收窄，成功摘除退市風(fēng)險警示；2019年，＊ST皇臺在控股股東盛達(dá)集團(tuán)的支援下，通過資產(chǎn)注入和債務(wù)轉(zhuǎn)移的方式，使凈資產(chǎn)由-2.52億元轉(zhuǎn)正至0.91億元，最終化解退市危機(jī)。不難看出，退市警示更像是一張“黃牌警告”，而非直接“紅牌罰下”。

“戴帽加星”的東易日盛，破局路徑在哪里？

創(chuàng)立于1996年的東易日盛，曾是中國家裝行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。2014年作為“家裝第一股”登陸深交所，巔峰時期市值超百億，業(yè)務(wù)覆蓋全國200余個城市。然而近年受房地產(chǎn)行業(yè)下行疫情沖擊等壓力影響，東易日盛陷入虧損。截至2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率超100%，凈資產(chǎn)為-11.07億元，公司也因此被“戴帽加星”。

面對這一困境，東易日盛寄望于通過積極推進(jìn)破產(chǎn)重整與戰(zhàn)略收縮提升經(jīng)營質(zhì)量來打破面臨退市的局面。

作為家裝行業(yè)龍頭企業(yè)，東易日盛擁有深厚的行業(yè)積淀，業(yè)務(wù)覆蓋全國200余個城市，累計服務(wù)超400萬客戶，且其擁有的全國80余家直營門店構(gòu)成的線下網(wǎng)絡(luò)、2000余項專利技術(shù)以及400萬客戶數(shù)據(jù)庫構(gòu)筑的競爭壁壘，都表明其核心資產(chǎn)仍然具有顯著價值。

盡管財務(wù)指標(biāo)亮起紅燈，但根據(jù)資本市場最新政策導(dǎo)向，此類具有市場地位和資產(chǎn)價值的上市公司，司法重整的價值遠(yuǎn)超財務(wù)數(shù)據(jù)本身。2024年12月31日，最高人民法院、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于切實審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀(jì)要》，文件中尤其提到要拯救具有重整價值和市場前景的上市公司。

自2024年10月法院啟動對東易日盛的預(yù)重整后，近期東易日盛已與包括產(chǎn)業(yè)投資人及財務(wù)投資人在內(nèi)的重整投資人簽署投資協(xié)議。根據(jù)東易日盛與重整投資人簽訂的協(xié)議內(nèi)容顯示，一方面，重整投資人將注資超11億元，該部分資金將增加上市公司股本與資本公積從而增加凈資產(chǎn)；另一方面，以市場平均破產(chǎn)重整清償率粗算，東易日盛完成重整后預(yù)計可實現(xiàn)超過10億元的債務(wù)重組收益，這將大幅增加凈資產(chǎn)，使得上市公司整體凈資產(chǎn)迅速“回正”，從而迅速消除退市風(fēng)險。

在推進(jìn)重整的同時，東易日盛已實施多項自救措施。公司關(guān)閉部門盈利能力不足門店，收縮業(yè)務(wù)至核心城市等高價值區(qū)域，這一戰(zhàn)略性舉措將提升上市公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量，避免進(jìn)一步“流血”。2025年一季度財報顯示，東易日盛在營收規(guī)模下降的背景下，歸母凈利潤大幅減虧84%，體現(xiàn)其戰(zhàn)略收縮提升經(jīng)營質(zhì)量舉措的效果正逐步釋放。此外，上市公司披露與產(chǎn)業(yè)投資人簽署的投資協(xié)議顯示，算力“新貴”華著科技也將通過訂單導(dǎo)入疊加算力資產(chǎn)加持的方式，助力東易日盛突破傳統(tǒng)家裝企業(yè)的局限，向“AI家裝+算力”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型，打造新的增長曲線。

通過 “止血”（關(guān)閉低效門店、收縮業(yè)務(wù)）、“輸血”（重整投資人注資）、“造血”（雙主業(yè)轉(zhuǎn)型）三位一體的舉措，東易日盛不僅有望在短期重整完成后摘除退市風(fēng)險警示，更能夠構(gòu)建起可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營模式，避免因后續(xù)經(jīng)營問題再次陷入退市危機(jī)。

重整投資人落定，東易日盛重整有望年內(nèi)完成

4月16日晚間，東易日盛（002713.SZ）發(fā)布《關(guān)于與財務(wù)投資人簽署重整投資協(xié)議暨預(yù)重整進(jìn)展的公告》，標(biāo)志著這家老牌家裝企業(yè)的重整工作推進(jìn)取得階段性突破。

公告顯示，產(chǎn)業(yè)投資人華著科技及12家財務(wù)投資人共同參與的聯(lián)合體將注資11.46億元，主要用于支付破產(chǎn)費(fèi)用、清償債務(wù)以及補(bǔ)充公司流動資金，為東易日盛解決迫在眉睫的資金壓力。

值得一提的是，產(chǎn)業(yè)投資人華著科技不僅提供資金支持，還承諾將捐贈智算中心資產(chǎn)，并計劃在未來三年導(dǎo)入算力產(chǎn)業(yè)訂單，這對于上市公司重整成功后的持續(xù)高質(zhì)量經(jīng)營起著關(guān)鍵作用。

重整投資人落定對程序推進(jìn)具有加速作用。以凱撒旅業(yè)為例，該公司于2023年11月1日發(fā)布《關(guān)于與重整投資人簽署預(yù)重整投資協(xié)議的進(jìn)展公告》后，法院于12月9日便裁定受理重整申請。華著科技的相關(guān)承諾也為法院評估重整可行性提供了清晰依據(jù)，明確的資源導(dǎo)入和針對性的經(jīng)營方案可以進(jìn)一步降低執(zhí)行落地的不確定性。

值得注意的是，財務(wù)投資人以每股3元的價格合計注資8.006億元，對應(yīng)28.05%股權(quán)，定價基準(zhǔn)為前60個交易日均價4.79元/股，轉(zhuǎn)增股份折價率37.4%，折價率顯著低于過往其他上市公司重整案例，這一舉措被市場解讀為重整投資人對東易日盛重整前景的信心，以及為了加快重整審批進(jìn)度而讓利于投資者。

隨著重整投資人的確定與重整方案的明晰，東易日盛朝著年內(nèi)完成重整的目標(biāo)邁出堅實一步，有望借此打破退市與經(jīng)營困局，在行業(yè)競爭中重尋發(fā)展機(jī)遇，續(xù)寫老牌家裝企業(yè)的新故事。

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